雖然資本市場(chǎng)都預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)有可能會(huì)降息，而且美聯(lián)儲(chǔ)的通脹率也出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，但現(xiàn)實(shí)的走向卻并非如此。

前不久，在多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走強(qiáng)后，美聯(lián)儲(chǔ)官員稱(chēng)可能會(huì)將關(guān)鍵基金利率上調(diào)至5%至5.25%的區(qū)間。這一信號(hào)釋放的信息是，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期遠(yuǎn)沒(méi)有我們想象的那么快，各國(guó)經(jīng)濟(jì)還將忍受一段加息帶來(lái)的沖擊。那么現(xiàn)在的問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)幾個(gè)月里究竟會(huì)怎么加息，“衰退”的概率大嗎?

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在也在頭痛這個(gè)問(wèn)題，因?yàn)槊绹?guó)似乎陷入了一個(gè)讓人摸不著頭腦的“怪圈”里。美國(guó)今年1月的失業(yè)率繼續(xù)下降，已經(jīng)處于1969年以來(lái)的最低水平，這意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)非常緊張，工資水平會(huì)隨之上漲，通脹壓力也會(huì)增強(qiáng)，然而實(shí)際上，美國(guó)的工資水平上漲地很慢。

美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)然希望在不損害就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的情況下降低通脹，所以乍一看，這似乎圓了美聯(lián)儲(chǔ)“軟著陸”的心愿——工資壓力持續(xù)緩解，在推動(dòng)通脹回歸2%目標(biāo)的過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)可能就不需要一定將利率推高到限制區(qū)域。

然而矛盾的點(diǎn)在于，美國(guó)失業(yè)率已跌到半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)的最低水平，這個(gè)指標(biāo)給了工人們更多要求加薪的權(quán)力。而且在經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個(gè)定律，勞動(dòng)力緊張不一定會(huì)立即表現(xiàn)為工資增速上行，但持續(xù)的短缺遲早會(huì)導(dǎo)致工資上漲。也就是說(shuō)，勞動(dòng)力市場(chǎng)現(xiàn)在是美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)最重要的來(lái)源，而且一觸即發(fā)。

工資增長(zhǎng)放緩/來(lái)源：彭博社

其實(shí)這個(gè)問(wèn)題也是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾一直擔(dān)憂(yōu)的。全球供應(yīng)鏈問(wèn)題已經(jīng)逐漸消退，從醫(yī)療到餐飲業(yè)等服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)力成本開(kāi)始回升，但是工資如果上漲太快，美聯(lián)儲(chǔ)就無(wú)法達(dá)到2%的價(jià)格目標(biāo)?？扇绻@種壓力，就業(yè)市場(chǎng)就會(huì)收到損害。但是也有一種情況，那就是工資-物價(jià)反向螺旋，也就是美國(guó)現(xiàn)在出現(xiàn)的——通脹下降且不會(huì)出現(xiàn)有害的衰退。

但這個(gè)狀態(tài)究竟會(huì)不會(huì)持續(xù)呢，還有工資增長(zhǎng)放緩是什么引起的?這讓美聯(lián)儲(chǔ)相當(dāng)頭疼，之后的每一步加息動(dòng)作都變得相當(dāng)“復(fù)雜”。

美國(guó)有一類(lèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，工資增長(zhǎng)放緩是由于工人及美國(guó)企業(yè)的老板對(duì)通脹的預(yù)期下降。比如最近汽油價(jià)格下跌以及美聯(lián)儲(chǔ)的加息大動(dòng)作，這一系列操作讓工資需求下降，從而導(dǎo)致企業(yè)加薪的壓力變小。

至于會(huì)不會(huì)持續(xù)，樂(lè)觀的一派認(rèn)為，工資增長(zhǎng)放緩，失業(yè)率卻沒(méi)有顯著上升，這意味著美國(guó)離軟著陸又近了一步。

但還有另一種假設(shè)，也就是工資-物價(jià)持續(xù)上漲。雖然勞動(dòng)力成本可能已經(jīng)降溫，但美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)還是不正常，勞動(dòng)力需求仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)供給。所以工資遲早會(huì)增長(zhǎng)，通貨膨脹也隨之保持在高位，這將迫使美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，最終會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)收縮。也就是說(shuō)，要讓通脹回到美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)區(qū)域，“衰退是必須的”。

另一類(lèi)的出發(fā)點(diǎn)不同，但結(jié)果也指向通脹壓力。他們認(rèn)為近期工資增長(zhǎng)放緩主要是疫情引發(fā)的暫時(shí)性沖擊消退，但為了留住員工，雇主還是會(huì)提高工資，也就是高于通脹目標(biāo)。這種增長(zhǎng)將給美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程帶來(lái)挑戰(zhàn)。

從大多數(shù)角度來(lái)看，美國(guó)的加息壓力相當(dāng)大。花旗集團(tuán)全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，還要考慮到疫情期間受到抑制的旅游等服務(wù)領(lǐng)域，有可能出現(xiàn)進(jìn)一步的追趕性支出。他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將再加息三次，每次加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)將在今年下半年陷入衰退。