美國債務(wù)上限是指美國國會(huì)批準(zhǔn)的一定時(shí)期內(nèi)美國國債最大發(fā)行額。1917年國會(huì)通過的《第二次自由債券法案》規(guī)定，美國聯(lián)邦政府可以在債務(wù)上限內(nèi)進(jìn)行隨意借債而不需要國會(huì)同意。

自二戰(zhàn)開始，美國的債務(wù)上限不斷提高。1939年以來，美國債務(wù)上限提升了110多次，從當(dāng)初的490億美元達(dá)到2021年的28.5萬億美元。

從2012年開始，美國債務(wù)又玩出新花樣——“債務(wù)上限懸掛”。就是說，美國國會(huì)不再直接調(diào)高債務(wù)上限，而是設(shè)置一定的時(shí)限，暫停債務(wù)上限生效，從而允許財(cái)政部在此期間不受限制地發(fā)債。等這段時(shí)期結(jié)束，用原有債務(wù)限額再加上這段時(shí)期內(nèi)新增長的債務(wù)，最終形成了新的債務(wù)上限。

然而，提高債務(wù)上也限絕非易事。歷史上美國政府部門曾出現(xiàn)過21次停擺，每次都與債務(wù)上限有關(guān)，其中最長一次停擺接近1個(gè)月，是在特朗普政府時(shí)期（2018/12/21-2019/01/25）。

后來，經(jīng)過來回扯皮，2019年兩黨就債務(wù)上限問題達(dá)成了為期2年的“懸掛”計(jì)劃（2019/8/01-2021/7/31）。也就是說，到了今年7月31日，美國債務(wù)上限將恢復(fù)生效了！

按照“懸掛期”結(jié)束后債務(wù)上限計(jì)算辦法，2021年的美國政府債務(wù)上限，是這一次懸掛之前的22萬億美元，再加上截止7月31日所新增的6.5萬億美元債務(wù)，合計(jì)28.5萬億美元。

從8月1日開始，美國財(cái)政部將不能再發(fā)新的債券。目前財(cái)政部正在通過“非常規(guī)措施”和TGA賬戶（財(cái)政部一般賬戶）余額獲取的約8320億美元資金來為政府提供資金，但也只是能維持到秋天的某個(gè)時(shí)候。

如果屆時(shí)債務(wù)上限沒有提高，當(dāng)TGA賬戶余額用盡且“非常規(guī)措施”空間用盡，美國財(cái)政部可能面臨技術(shù)違約的時(shí)刻，但出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約的可能性較小。歷史上出現(xiàn)過1995、2011年、2013年三次債務(wù)上限危機(jī)導(dǎo)致的政府技術(shù)性違約，最終兩黨通過妥協(xié)提高或延遲債務(wù)上限。

本次美國政府債務(wù)上限提高在短期內(nèi)完成的可能性并不高。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一（8月30日），103名美國眾議院共和黨人簽署了一封信，承諾在任何情況下都不會(huì)投票表決提高債務(wù)上限，無論是通過單獨(dú)的法案、持續(xù)的決議，還是任何其他的途徑。在此之前（8月11日），46名參議院共和黨議員就曾集體聯(lián)署信件稱絕對(duì)不會(huì)投票支持上調(diào)債務(wù)上限。

這兩份信件加劇了兩黨之間的緊張的關(guān)系，如果政府違約，可能將會(huì)給金融市場(chǎng)帶來一些后果。

美國債務(wù)上限危機(jī)對(duì)金融市場(chǎng)的影響

從歷史行情來看，美債技術(shù)性違約可能將沖擊金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，主要表現(xiàn)為股票市場(chǎng)大幅下跌，美元指數(shù)走弱，避險(xiǎn)資產(chǎn)如債券、黃金等上漲。

2011年債務(wù)上限危機(jī)——美債利率回落，黃金上漲，美股下跌

2011年5月美國債務(wù)達(dá)到法定上限，直到8月2日債務(wù)違約前數(shù)小時(shí)，兩院和政府才達(dá)成提高債務(wù)上限的協(xié)議，在達(dá)成協(xié)議后對(duì)市場(chǎng)的沖擊有限。

但在7-8月間，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)把美國主權(quán)評(píng)級(jí)從最高的AAA級(jí)降至AA+（自1917年來首次失去AAA評(píng)級(jí)），導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒快速升溫，金融市場(chǎng)波動(dòng)劇烈。

2011年7月23日-8月10日美國債務(wù)危機(jī)爆發(fā)期間，13個(gè)交易日內(nèi)10年期美債收益率大幅下行86基點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)暴跌16.2%，黃金上漲10%。

2013年債務(wù)上限危機(jī)——美債利率震蕩，美股下跌

2013年的債務(wù)上限危機(jī)發(fā)生的背景與當(dāng)前相似。2013年2月，奧巴馬簽署法案暫停債務(wù)上限要求，然而僅使債務(wù)問題延長至5月份。同年10月1日，美國政府再度出現(xiàn)停擺。在最后一刻兩院商定了一項(xiàng)重啟政府并提高債務(wù)上限的協(xié)議。

當(dāng)年5月22日，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克首次提及縮減購債，10年期美債收益率從1.92%左右開始迅速飆升，至9月18日已上行75基點(diǎn)至2.69%。但在臨近10月財(cái)政部預(yù)計(jì)“違約日”前出現(xiàn)一定震蕩調(diào)整，在債務(wù)問題解決后繼續(xù)上行。而短債收益率在10月財(cái)政部預(yù)期“違約日”臨近期間出現(xiàn)了較大幅度的上揚(yáng)。

美股三大股指分別在5月簽署的法案到期和10月份財(cái)政部預(yù)計(jì)“違約日”臨近時(shí)出現(xiàn)了兩次較大幅度回調(diào)，但美股5月回調(diào)與Taper Tantrum（縮減恐慌）有關(guān)。

2018年債務(wù)上限危機(jī)——美債利率震蕩，美股下跌

2018年底，由于時(shí)任總統(tǒng)特朗普主張?jiān)诿滥吘承迚?，無法與民主黨在新財(cái)年的財(cái)政預(yù)算達(dá)成一致，2018年12月22日，美國政府開始?xì)v史上最長（35天）的一次停擺。

在此之前，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾認(rèn)為2019年仍將大幅加息，然而美國經(jīng)濟(jì)已于三季度見頂。短端美債利率反映加息預(yù)期，在9月后迅速上揚(yáng)，而長端美債利率在股市大幅下跌的情況下于11月轉(zhuǎn)向回落。

美股的回調(diào)自當(dāng)年9月即開始，主要由貨幣政策預(yù)期收緊導(dǎo)致，因此納斯達(dá)克回調(diào)幅度最大。

關(guān)于此次債務(wù)上限危機(jī)，分析認(rèn)為，當(dāng)前在美國債務(wù)上限問題得到解決前，TGA賬戶余額將保持降勢(shì)，美國政府舉債受限短期國債供應(yīng)上稀缺，同時(shí)銀行準(zhǔn)備金規(guī)模高大量流動(dòng)性流入貨幣市場(chǎng)基金，將壓制短期美債收益率。另一方面在舉債受限下對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂，對(duì)美國面臨技術(shù)性違約情形下的避險(xiǎn)情緒升溫，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)維持對(duì)中長期美債的購債節(jié)奏，也將間接壓制長期美債收益率。

對(duì)于貴金屬市場(chǎng)而言，中短期內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)正從縮債預(yù)期的利空逐漸切換至對(duì)經(jīng)濟(jì)增長放緩、債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂的利多中。當(dāng)前黃金走勢(shì)底部相對(duì)堅(jiān)實(shí)，但上方壓力亦明顯，整體呈偏弱震蕩的態(tài)勢(shì)。

若債務(wù)上限問題在9月或10月得以解決，美國財(cái)政部重獲融資能力，那么TGA賬戶余額將開始增加，同時(shí)避險(xiǎn)情緒降溫，相對(duì)應(yīng)的美債利率的壓力將減小。此外美聯(lián)儲(chǔ)最快今年年內(nèi)即開始縮減購債規(guī)模，擴(kuò)表速度進(jìn)一步放緩的同時(shí)或加快市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，長期美債利率或在經(jīng)歷了半年的調(diào)整后或重新獲得上行動(dòng)力，帶動(dòng)實(shí)際利率向上修復(fù)，貴金屬價(jià)格重心進(jìn)一步下移。

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