根據(jù)2019年8月生效的跨黨派預算法案，美國國會同意暫時取消債務上限限制、允許財政部發(fā)行新債直至2021年7月31日。也就是從今年8月1日開始，美國債務上限將恢復生效。結合歷史經(jīng)驗和當前的情形來看，債務上限問題7月底前得以解決的希望渺茫，國會短期通過“暫停/提高債務上限”的概率也較低。悲觀情形下若政府違約，則需警惕全球避險、波動加大。
什么是美國政府債務上限？
“債務限額”亦稱“債務上限”，是美國于1917年設立的，規(guī)定財政部可公開發(fā)行的最大債務金額，對美國聯(lián)邦政府債務形成硬約束。
一旦美國政府債務觸及債務上限，而國會不通過暫停/提高債務上限的法案，那么政府的支出將受到直接影響。政府將不可避免地延期/暫停支付部分或全部賬單，甚至觸發(fā)主權債券的本金與利息的違約。
債務上限包括“公共債務”和“政府間債務”兩部分。公共債務是聯(lián)邦政府向公眾發(fā)行的有價證券；政府間債務則是指政府賬戶持有的政府債務，主要用于聯(lián)邦政府在政府賬戶簿記收支，此類證券不在市場交易。其中，后者能夠在政府面臨債務上限問題時通過“非常規(guī)措施”為政府提供一定的緩沖空間。
根據(jù)美國國會預算辦公室（CBO）的測算，截止6月30日，美國的國家債務總額高達28.5萬億美元，其中22.3萬億美元為公共債務，6.2萬億美元為政府間債務。其最終的債務上限還應加上截止7月31日的新增余額。
債務上限到期后會發(fā)生什么？
美國眾議院計劃在8月1日起休會，如果在7月末仍未緩解債務上限問題且8月休會期未中斷，則立法程序需等到9月才能繼續(xù)。
債務上限重新生效后，由于債務上限沒有被延期或提高，因此美國財政部將無法再發(fā)新債，其將使用“非常規(guī)措施”為政府提供資金。
根據(jù)CBO的估計，美國財政部在10月1日新財年開始前，可通過“非常規(guī)措施”和TGA賬戶（財政部一般賬戶）余額獲取資金約8320億美元。因此短期政府面臨違約的風險不大，但這也意味著短期美國國會要達成暫停/提高債務上限的協(xié)議的可能性較低。
從歷史上來看，兩黨博弈最終都會盡可能避免政府違約情形的出現(xiàn)，所以預計協(xié)議的最晚時間應該不會晚于“X-date（政府違約日）”。
所謂的“X-date”何時到來？即TGA賬戶余額用盡且非常規(guī)措施空間用盡，財政部可能面臨技術違約的時刻。
按照美國兩黨政策研究中心的預測，基準情景下“X date”最早可能出現(xiàn)在10月初，中性預測也在11月之前。也就是說美國兩黨在此之前達成暫停/提高債務上限協(xié)議的概率最高。
債務上限問題會如何解決？
理論上，主要有兩種方式暫停或者上調債務限額。
一是常規(guī)立法程序。法案需在眾議院和參議院各自以簡單多數(shù)投票通過，并最終由總統(tǒng)簽署。但倘若在參議院遇到冗長辯論，需要有60票（五分之三）同意才能夠終止冗長辯論以進行法案表決。由于民主黨很難獲得共和黨額外的10票，通過這一方式解決債務上限問題的概率較小。
二是民主黨利用“預算和解程序”與財政計劃綁定。預算和解程序下需要簡單多數(shù)（50票以上）通過，民主黨目前在參議院占50席位，需要副總統(tǒng)哈里斯投1票即可。但大概率要與新財年的財政計劃綁定，預計最早也是在10月通過。
2015年以來的4次債務上限暫停均在常規(guī)立法程序下通過，但暫停債務上限的提案都被包含在與新財年的預算相關的法案中。
綜合來看，目前兩黨的拉鋸戰(zhàn)和國會的拖延都使得在美國國會進入夏季休會期（8月9日-9月10日）前解決債務上限問題的概率較小，預計該問題最早將于9月底或10月得以解決。
債務上限到期的潛在影響
TGA賬戶、準備金余額以及短期國債的動態(tài)變化可能擾動貨幣市場、國債利率以及風險資產(chǎn)。
在債務上限問題解決之前，美國財政TGA賬戶余額還會繼續(xù)下降，預計美元流動性環(huán)境在9-10月之前仍將維持寬松。TGA賬戶的減少意味著財政部大量償還短期票據(jù)和債券，這將會減少短期債券的供給，壓制短端利率的上行。
與此同時，大量的現(xiàn)金存款回流居民和企業(yè)賬戶，也會增加銀行的存款準備金余額，從而進一步壓低短端的資金利率和債券利率，美債利率可能在此期間仍會維持低位。
而后，伴隨債務上限問題解決（預計9月底或10月），財政部重新恢復發(fā)債能力，上述過程可能逆轉，資金重回TGA賬戶，國債利率的下行壓力有望得以緩解。
如果美國債務違約有何影響？
悲觀情況下，如果“X-date（政府違約日）”真的到來或臨近，美國財政部面臨技術違約風險，可能引發(fā)市場的避險情緒。
以2011年以例。由于美國兩黨在國債到期前遲遲未達成新的預算和債務協(xié)議，7月標準普爾和穆迪兩家評級機構把美國主權評級從最高的AAA級降至AA+（自1917年以來首次失去AAA評級），金融市場因此受到顯著沖擊。主要表現(xiàn)為股票市場大幅下跌，美元指數(shù)走弱，避險資產(chǎn)如債券、黃金等上漲明顯。
